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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，极兔速递-W(01519.HK)26Q1件量增速可观，东南亚斋月旺季与马太效应共振，叠加中国“反内卷”政策红利，公司各市场毛利率持续改善，盈利拐点进一步确认，维持“增持”评级，目标价12.68港元。报告指出，26Q1极兔速递总业务量达83.26亿票，同比+26.16%，增速较25Q4显著反弹。主要原因是东南亚地区迎来斋月购物节，短期内订单量暴涨，叠加东南亚地区马太效应加剧，小型物流公司退出市场且订单部分流向极兔。中国“反内卷”政策红利驱动公司毛利改善。公司凭借并购整合和社交电商红利，快速提升中国市场市占率，目前位列行业第五。毛利率由2025H1的4.45%上涨至2025H2的8.59%。东南亚、新市场业务助力降本，盈利向好。由于宏观经济上行、电商市场蓬勃发展、电商平台指定物流服务商的分配机制及电商自建物流对公司业绩冲击已接近尾声等原因，东南亚、新市场网络承载力加强和规模效应显现，成本端压力持续释放。2025年东南亚、新市场毛利率分别为19.13%、17.05%，显著高于中国大陆市场的6.66%。财务预测方面，国泰海通证券预计极兔速递2026-2028年归母净利润分别为5.12/8.08/10.43亿美元，对应EPS为0.06/0.09/0.12美元。使用2026年5月28日的美元/港元汇率7.83，2026年目标P/E 27x，给予目标价12.68港元。风险提示包括宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。

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