斑马消费 陈晓京

日前，金龙鱼交出一份亮眼的半年成绩单，归母净利润大增3成，账面表现着实抢眼。

(资料图)

不过，这是典型的“虚胖”。业绩高增长主要靠资产处置等非经常性损益，剔除这一因素影响后，其扣非净利润增速仅6.61%。

米面粮油历来是民生刚需，因政策管控加之市场充分竞争，并不具备提价基础，虽然销量大、收入高，但利薄如纸。

近年来，金龙鱼不断拓展业务边际，构建第二增长曲线。布局调味品、大健康食品业务，但尚未“支棱”起来。

公司调味品业务主要依靠合作、收购等形式介入，直面海天味业等行业头部的挤压。在现金流大幅下滑、渠道收缩和市场竞争加剧的背景下，短期内难以摆脱粮油的苦生意。

业绩大增3成

8月12日晚间，千亿粮油巨头金龙鱼（300999.SZ）交出了上半年成绩单，账面业绩表现亮眼。

当期，公司实现营业收入1228.52亿元，归母净利润22.94亿元，同比分别增长6.20%和30.69%。

但业绩大幅增长并非来自主营业务经营的大幅改善，而是靠非经常性损益。上半年，公司非经常性损益金额为8.14亿元。除了金融资产、衍生工具等相关收益外，更重要的是处置联营合营企业。

期内，公司将所持益海嘉里家乐氏食品（上海）、益海嘉里家乐氏（昆山）各50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国），交易实现税前利润3.09亿元，归属于上市公司股东的净利润2.63亿元。

剔除上述因素后，今年上半年，公司扣非净利润为14.81亿元，同比增长6.61%。

业绩增长的同时，公司多项指标同步走弱。上半年，经营活动产生的现金流量净额同比大降93.16%至10.01亿元。

对此，金龙鱼解释，这是因采购节奏及结算方式变化导致购买商品支付的现金有所增加。

虽身为行业巨头，拥有超强的渠道网络和品牌影响力，但粮油市场竞争持续白热化，金龙鱼也明显感受到压力。

半年报里，公司频繁提及市场需求放缓、行业竞争加剧等经营风险，旗下13个募投项目均未达到预期，涵盖5个面粉加工项目、3个油脂加工项目、2个大豆压榨项目、2个综合项目以及1个玉米加工项目。

为应对市场变化，公司继续对经销渠道优化调整。截至今年6月末，经销商合计9814家，较去年末减少576家。其中，东部、中部和北部经销商缩减明显，分别减少145家、126家和214家。

8月13日早盘，金龙鱼股价走低，盘中最高跌幅逼近3%，全天收跌2.54%。

粮油苦生意

金龙鱼经营的米面粮油是大众刚需产品，受宏观政策、市场竞争等多重因素约束，提价空间十分有限，注定了是一个薄利多销的生意。

2026年上半年，公司两大核心板块产销与盈利分化，厨房食品、饲料原料及油脂科技产品销量分别12438千吨、15126千吨，同比分别增长4.79%和3.05%；对应营业收入分别为774.24亿元和445.12亿元，毛利率分别为7.15%和4.39%。其中，厨房食品业务毛利率下降了0.51个百分点，导致整体毛利率同比下降0.22个百分点至6.31%。

厨房食品是金龙鱼第一大收入来源，主要依靠经销和直销两大渠道实现销售。当前，线上及即时零售等新渠道不断分流用户，传统渠道增长遭遇阻力。

今年上半年，该业务经销渠道实现收入380.05亿元，同比增长6.18%，毛利率8.84%，微增0.01个百分点；直销收入为394.19亿元，同比增长10.24%，毛利率5.53%，下降0.97个百分点。

相较而言，饲料原料板块经营相对稳健。下游养殖市场需求和公司在饲料原料销售渠道的持续性优势，带动大豆压榨量增加，同时，油脂科技产品销量和售价均有所增长，表现出比厨房食品板块更强的韧劲。

厨房食品里的米面粮油，储运成本高、周转收益低，企业本质上只是赚取流通周转收益。为了优化盈利结构，金龙鱼积极拓展业务边际，试图寻求高毛利率产品突围，以对冲单纯销售粮油产品的压力。

目前，公司厨房食品业务中，已增加调味品板块，品牌包括金龙鱼、丸庄、梁汾、香满园、海皇等系列品牌，涵盖酱油、食醋、芝麻油、花椒油、藤椒油以及芝麻酱等。

同时，加码大健康业务，从日常饮食入手，推出低GI米饭、青稞苦荞挂面等创新产品，帮助消费者将健康管理纳入一日三餐。

不过，这些新业务尚未单独披露营收数据，短期内或难以形成强势助力。更重要的是，调味品市场已经成熟，核心市场早已被海天味业、中炬高新等龙头占据，金龙鱼想要撕开缺口，也并非易事。

金龙鱼依靠收购、合作方式入局赛道，缺乏原生品牌积淀，消费者心智培育难度大，长期面临头部品牌挤压，业务培育仍需一个漫长的周期。