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（以下内容从东海证券《2026年宏观经济及资产配置展望：宏图新启，升维致远》研报附件原文摘录）2025年国内经济回顾：内需外需存在温差外需层面，虽有贸易摩擦扰动，但出口仍彰显较强韧性，1-11月顺差规模累计1.08万亿美元，同时带动工业生产相对稳定内需层面，Q3开始投资增速明显下滑；与H1相比，高基数压力下社零增速中枢回落，不过服务零售额保持稳定增长。2025年目标完成难度不大。Q3GDP累计同比5.2%，2025年完成5%的增长目标已是大概率事件。消费：以旧换新拉动边际放缓，服务消费增速相对较高以旧换新品类对社零增速的拉动边际放缓。1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次平均6944元/人，杠杆率在8倍左右。以旧换新品类占整体社零的比重仍然在20%左右，但增量上受到高基数的影响。服务零售增速相对较高。1-11月，服务零售额累计同比5.4%，高于社零增速1.4个百分点，2025年下半年以来，两者增速差逐步扩大。

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