7月中旬以来，沪铜主力保持在6.8万元/吨水平以上，8月份价格突破7万元/吨大关，触及70940元/吨，刷新近16个月价格纪录。然而，随后价格连续下跌。分析认为，铜价此轮显著的双向波动主要源于不充分的利好预期交易所致。

看涨动力不足

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铜价上涨至7万元/吨，主要驱动力来自美联储的紧缩政策、我国经济利好政策的落实，以及对经济前景的转向预期。尽管美国通胀数据回落，但7月末欧美利率决议中“鸽派”的表态，让市场对紧缩周期即将结束的预期升温。CME美联储观察及点阵图显示，9月份，美联储目标利率维持在5.25%~5.5%的概率高达84.5%，这意味着目前交易员普遍预计，7月份是美联储加息周期的终点。

然而，对于海外加息的预期需要保持警惕，因为美联储仍有可能延长紧缩政策的结束周期，这是因为美国经济具备承受更高利率的韧性。美国二季度GDP数据显示，美国投资保持稳定增长，特别是私人投资相较一季度增长了17.6个百分点，其中，非住宅固定投资增长了7.1个百分点。投资数据反映了经济的改善程度，私人投资需求的回暖决定美国下半年实现经济软着陆的关键。在经济数据持续坚挺的基础上，6月份，美国核心PCE同比增幅仍高达4.1%，超过美联储2%的目标一倍以上，这意味着紧缩政策周期的结束可能会延长。

我国的经济利好政策主要体现在发布的刺激政策中。部分政策提到了活跃资本市场以及适时调整地产政策，改善了投资者对下半年经济的预期。7月末，上海、广州等一线城市相继“发声”，支持刚性和改善性住房需求。国家发改委也推出了扩大消费的政策措施，将稳定大宗消费置于首位，进一步增强市场对经济复苏的信心。

但是，当前市场乐观预期难以充分实现，实际经济尚未触底。国内投融资信心仍然不足，社融存量同比变化的环比增速正在扩大。此外，地产市场仍处于收缩状态，土地购置和成交数据显示，地产开发企业的预期仍然疲弱，未有明显改善。总体而言，国内的重要经济数据难以维持持久的乐观预期。

对于经济前景的看法转变，主要受国内利好政策导向以及海外经济数据影响。国内的刺激政策加强了市场对经济复苏预期的信心。在经济数据方面，美国第二季度GDP加速增长，商会消费者信心指数上升等，交易员逐渐放弃了对经济前景的悲观态度，对经济软着陆的信心增强。然而，全球主要经济体的制造业PMI大多低于荣枯线，市场对经济的不确定性指数大幅波动。宏观经济缺乏明确的指引，对长期经济走势的看法需要更多数据的支持，这也意味着未来仍然存在着不明朗的风险。

看跌库存支撑

目前，铜的全球显性库存仅为25万吨，是支撑铜价相对高位的基础。近期，铜的隐性库存冲击风险逐渐显现。当前，国内外库存趋势不一致，尽管上海期货交易所在淡季持续清库，LME、COMEX的铜库存却在增加。

近期，洛阳钼业股份有限公司2022年及今年的季报显示，该公司非洲铜存量为20.92万吨。由于刚果（金）TFM矿山矿产特许权使用费纠纷以及南非德班港口出口排单紧张问题，部分铜尚未进入贸易环节，形成了隐性库存。虽然这一纠纷已在今年4月29日解决，但由于非洲陆运拥堵严重，预计从矿山到港口的运输至少需要1.5个月以上，而从南非德班海运至上海港通常需要约21天。根据计算，量级的洛钼非铜至少需要在8月中旬后才可能对国内库存产生影响。

此外，受制裁的俄罗斯乌拉尔矿业公司的铜及注销的仓单，由于交付后进入流通环节，被动成为隐性库存的一部分。美国于7月21日对乌拉尔矿业实施金属和采矿业收入制裁。乌拉尔矿业在俄罗斯的铜产量约占40%，与诺里尔斯克镍业公司的产量相当。在今年5月LME铜注册仓单大幅下降时，俄罗斯可用库存占比从33%，增长至66%。SMM数据显示，7月底，国内企业持有的俄铜贸易长单交付后，这部分库存从仓库进入物流环节，到货量不可避免。随着上述20万吨以上的库存逐渐显性化，全球库存低水平对价格的支撑将减弱。

综合考虑宏观经济压力和基本面库存冲击风险，当前的价格水平上，铜价再次反弹缺乏强大的推动力，短期内可能维持回调的趋势。未来2个月，铜价中枢将在6.8万元/吨附近。