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6月16日晚间，极兔速递在港交所提交招股书，准备在香港上市。
这是近些年继德邦、京东物流等几家公司之后，行业最新的上市融资事件。2016年，圆通借壳大杨创世登陆A股，成为中国快递第一股。同年，申通、韵达、中通纷纷上市。2017年，百世汇通在美股上市。同一年，顺丰也在A股借壳上市。
几年的时间里，快递行业数得上号的企业齐齐拥抱资本市场。行业竞争格局一度非常稳固，直到极兔横空出世。
与极兔不同的是，不论是1993年成立的申通、顺丰，还是2000年左右成立的韵达、圆通等等，上市时都已经有了多年发展历程。
反观极兔2015年才成立于印度尼西亚，后续扩展到东南亚其他国家，包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡。到2020年才进军中国快递市场，妥妥的后进搅局者。
但就是这么一个“新兵”，却像鲶鱼一样搅动了快递江湖。但一场腥风血雨之后，冲杀过猛的极兔，同样面对了亏损严重、资金需求大的实际情况。力竭之下，要想继续以小博大，上市似乎成了唯一的选择。
01 竞争格局并未改变
中国快递业的竞争格局一度稳固。根据国家邮政局数据显示，2019年末，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.5。
也就是说，2020年极兔入局之前，中国快递江湖早就座次划定。正是这条“鲶鱼”开启了新一轮的行业竞争。
义乌是这场全新竞争最大的战场。在这个全国最大的快递集散地，极兔对义乌的拼多多商家给予运费补贴，义乌极兔超万票大单小件的发货价格降至1元。甚至最低可做到8角钱。
中国快递首次出现以“角”为单位的价格。
2021年间，我国全年快递服务企业业务量完成1083.0亿件，快递业务收入完成10332.3亿元，平均单价历史性地跌破10元。这一年，顺丰净利润直接下降40%、申通亏损了将近10亿元。
是因恶意降价，极兔不仅被同行喊打，也一度被行业主管部门警告。但这对于极兔来说仍是成功的战略，其迅速崛起为快递江湖的新一极。
2021年10月29日，百世集团同意其在国内的快递业务以约68亿元人民币（合11亿美元）的价格转让给极兔。这次整合是极兔发展进程中的重要节点。2022年6月，极兔官方明确表示，极兔全网的日均业务量已经突破且稳定在4000万件以上，若以票单量作为衡量标准，极兔在当时已经仅次于中通、韵达和圆通。
整个2022年，极兔处理了120.26亿件境内包裹。按包裹量计中国市场份额达到10.9%，位列中国头部快递运营商第六位。
2023年5月12日，极兔与顺丰下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司签署《股权转让协议》，交易作价11.83亿元，极兔收购丰网100%股权。
通过一系列的烧烧烧、买买买，极兔已经基本洗脱了东南亚快递公司的身份。据其招股书显示，2020年东南亚地区贡献了极兔收入的68%、中国地区贡献31%。但到了2022年，中国收入已占56%、东南亚占32%。
但时间到了2023年，极兔想在中国进一步抢占市场份额，也变得更加困难。这意味着，中国快递业的竞争格局其实并未因极兔的大举进攻而彻底改变。如今的局面更像是把百世的名字换成了极兔。
极兔甚至还继承了百世长期以来一直的问题：不挣钱。
02 烧钱容易盈利难
虽然极兔一口一口吃成了胖子，但百世和丰网也实在算不上优质资产。
极兔接手百世时，这已经是一个连续亏损了三年的烂摊子，营收较上市之初腰斩有余。2021年，在极兔的输血之下，百世勉强盈利。但是2022年，很快又进入亏损的状态。而且，15.03亿元的亏损再创新高。
丰网也是顺丰“试验田”里的一个失败品。丰网成立于2020年，以加盟的方式进入电商快递市场，其成立的初衷是提高顺丰速运电商快递产品的竞争力，但很快就陷入持续亏损。2022年丰网信息亏损7.47亿元，今年一季度再亏1.43亿元，截至今年3月末负债高达21.3亿元。
所以，获取了市场份额之后，极兔盈利的难题就被摆在了最显眼的位置上。
根据极兔招股书显示，公司2020年、2021年、2022年营收分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元；期内利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元。
对于2022年的突然盈利，其招股书解释称，主要是“由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益。”
如果看真正能衡量极兔经营能力的经营亏损后，就会发现，其2020—2022年数据为-6.06亿美元、-16.47亿美元、-13.89亿美元。三年下来，经营亏损高达200多亿元人民币。
极兔在中国市场也一直处于亏损状态。成了快递行业中的异类。纵观其他的几家快递巨头，2022年业绩都还不错。
对比之下，除了市场份额，极兔的财务健康状况，实际上远不如精耕行业多年的老大哥们。
极兔招股书显示，2021和2022年剔除货币换算的影响，在中国市场，极兔单件包裹收入分别为0.25美元和0.35美元，低于国内主要快递企业的价格水平。
2022年极兔营业成本超过500亿人民币（75.38亿美元），远高于圆通的490.65亿、申通的335.85亿、韵达的461.59亿。
同时，极兔的资产负债率自2021年收购百世以来就开始飙升至200%左右。2022年稍有下降，也仍在180%以上。这远高于同行业水平。圆通资产负债率仅有30.73%，其他申通、韵达、顺丰也均是在55%左右。
由于其经营收入并不能覆盖经营成本，所以一直以来，极兔都极端依赖外部融资。不过根据招股书来看，极兔近三年的融资活动所得现金净额愈发减少，分别为12.85亿美元、3.47亿美元、8.81亿美元，2022年已不足十亿美元。
根据极兔速递的上市申请材料，本次上市募资净额将用于拓宽物流网络，升级基础设施及强化分拣及仓储能力、容量，还将用于开拓新市场和扩大服务范围、技术研发和技术创新、一般企业目的及作为营运资金。
这些都是实打实的投入。可以看出，单靠极兔自身造血能力，去做这些工作实际上已经几无可能，上市成了唯一的路。这条路即便未必好走，也必须要走。
03 产业环境时过境迁
在极兔的招股书中不断提到未来中国快递的发展前景预测。
这份由极兔花费了45.5万美元、委托聘用弗若斯特沙利文编制的、关于全球快递市场的报告中提到：
中国社交电商零售市场预计会由2023年的8,397亿美元增至2027年的16,604亿美元，复合年增长率为18.6%；中国社交电商用户人数，预计会由2023年的8.792亿人进一步增至2027年的11.781亿人，复合年增长率为7.6%。
总之，根据这份报告的预测，在社交电商快速增长的推动下，中国快递市场有望在预测期内保持可持续增长。
报告还预计，中国快递市场于2023年至2027年之间，将按复合年增长率10.7%的速度增长，这意味着中国快递市场将由2023年的1,251亿件包裹，增加至2027年的1,880亿件包裹。
然而从实际情况来看 ，这样的预测可能过于乐观。
国家统计局数据显示，2022年，全国网上零售额达13.79万亿元，按可比口径计算，比上年增长4.0％。实物商品网上零售额11.96万亿元，按可比口径计算，比上年增长6.2％。
2023年一季度全国网上零售额3.29万亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额2.78万亿元，同比增长7.3%。
虽然都保持了增长势头，但远不到双位数增长。到了2023年，主要电商平台早已经过去了高速增长的阶段。
根据业绩报告显示，2023年一季度，京东一季度的商品收入为1955.64亿元，较2022年同期减少了4.3%；2023年5月8日，魔镜市场情报发布《2023Q1魔镜消费新潜力白皮书》数据，2022年淘宝天猫平台总GMV达到7.17万亿元，同比下降7%。
相比之下，主打下沉市场的拼多多继续一路猛进。5月26日消息，拼多多发布了2023年第一季度财报：总营收为376.371亿元（约合54.804亿美元），与2022年同期的237.937亿元相比增长58%。净利润为81.010亿元（约合11.796亿美元），与2022年同期的净利润25.995亿元相比增长212%。
但遗憾的是，极兔似乎正在和昔日的“大金主”渐行渐远。
极兔招股书显示：于2020年、2021年及2022年，来自我们最大客户（一个主要电商平台）的收入分别为543.0百万美元、1,715.4百万美元及1,231.3百万美元，分别占我们收入的35.4%、35.4%及16.9%。
这个电商平台，大概率就是拼多多。招股书同时认为，“来自该客户的收入占我们总收入的百分比，随着我们业务扩大及客户群多元化而下降，且预期日后将继续下降。”如此硕状的大腿越抱越松，相当令人费解。
除了中国市场乏力以外，2022年，极兔东南亚业务的收入仅同比增长了4%，经调整EBIDA后，利润甚至下滑了近1亿美元，这也意味着东南亚部分的业务也基本上饱和了。
极兔的坏消息还来源于市场层面。去年以来，港股也遭遇了一波大跌，恒生指数全年累计跌幅达15.46%。今年以来，回调后劲儿仍显不足。半年即将过去，恒指仅上涨1.3%。
在这样萎靡的资本环境、不太友好的产业环境下选择上市，对于企业来说通常意味着迫不得已。这种情况下，如果再不能显示出良好的盈利能力或盈利前景，就融资就会更不顺利。一向呆板且看重业绩数字的港股，和那些刚刚见识了科网股起起伏伏的刺激的投资者们，能否在这个不太恰当的时机去接纳极兔，还是一个未知数。
