编者按：1月17日，杭州本松新材料技术股份有限公司（以下简称“本松新材”）将首发上会，保荐机构（主承销商）为财通证券股份有限公司，保荐代表人为彭波、陈婷婷。
本松新材一直从事改性工程塑料的研发、生产及销售。公司产品为各类改性工程塑料粒子。
(资料图)
截至招股说明书签署日，周永松直接持有公司31.75%的股份，通过至勤憬美、至勤钰美和至勤和美分别间接控制公司14.58%、5.26%和1.40%的表决权。此外，周永松之配偶刘梅红直接持有公司3.93%股份，根据刘梅红与周永松签署的《表决权委托协议》，刘梅红在2021年6月28日至公司上市之日后满5年期间，将其所持前述股份的表决权、提名权、提案权、股东大会召集、出席权等相关股东权利委托给周永松。因此，周永松合计控制公司56.92%的表决权，为公司的控股股东、实际控制人。
本松新材此次拟在深交所创业板发行股份不超过2,543.18万股（含2,543.18万股，且不低于本次发行后公司总股本的25%。公司拟募集资金58,895.76万元，分别用于高性能改性高分子材料产业化建设项目、研发与技术创新中心建设项目、补充流动资金项目。
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，本松新材的营业收入分别为55,673.74万元、66,729.56万元、111,786.54万元、51,373.96万元；归属于母公司股东净利润分别为5,454.04万元、6,773.11万元、4,432.42万元、2,783.54万元。
2019年至2022年1-6月，本松新材销售商品、提供劳务收到的现金分别为37,816.19万元、43,280.00万元、56,519.10万元、16,072.54万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1,985.06万元、6,090.02万元、1,706.60万元、5,582.79万元。
经计算，报告期内，本松新材的收现比分别为0.68、0.65、0.51、0.31，净现比分别为0.36、0.90、0.39、2.01。
三年一期收现比未超0.7
2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，本松新材的营业收入分别为55,673.74万元、66,729.56万元、111,786.54万元、51,373.96万元；归属于母公司股东净利润分别为5,454.04万元、6,773.11万元、4,432.42万元、2,783.54万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,021.49万元、6,426.44万元、3,916.54万元、1,840.77万元。
2019年至2022年1-6月，本松新材销售商品、提供劳务收到的现金分别为37,816.19万元、43,280.00万元、56,519.10万元、16,072.54万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1,985.06万元、6,090.02万元、1,706.60万元、5,582.79万元。
经计算，报告期内，本松新材的收现比分别为0.68、0.65、0.51、0.31，净现比分别为0.36、0.90、0.39、2.01。
2022年1-9月，本松新材实现营业收入78,276.67万元，同比增长9.21%；实现归属于母公司所有者的净利润5,016.09万元，同比增长80.27%；实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润3,935.71万元，同比增长48.00%；经营活动产生的现金流量净额为6,636.17万元。
公司预测2022年度营业收入为105,907.63万元，较2021年度下滑5.26%；预测2022年度归属于母公司股东的净利润为6,809.95万元，较2021年度增长53.64%；预测2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5,653.61万元，较2021年度增长44.35%。
资产负债率呈上升趋势
报告期各期末，本松新材资产总额分别为38,932.00万元、56,772.22万元、87,255.26万元和92,418.82万元。
报告期各期末，公司负债规模分别为16,436.26万元、18,089.41万元、45,826.86万元和48,078.73万元。
2021年末、2022年6月末，公司负债总额同比大幅增加，主要系因为芜湖高性能改性工程塑料及制品一期生产项目、杭州年产5万吨高性能改性高分子材料产业化建设项目的投建以及公司生产经营规模的扩大，公司筹集资金所致。公司负债主要由流动负债构成，各期占比分别为97.08%、83.93%、83.62%和66.02%，随着募投项目的投建，公司通过银行筹集长期资金导致非流动负债比例不断提升。
报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为42.22%、31.86%、52.52%和52.02%，可比公司资产负债率平均值分别为44.82%、42.30%、43.96%、43.87%。
本松新材称，报告期内，公司处于快速发展阶段，营运资金和新项目建设资金需求量都较大。虽然公司也积极通过股权融资解决部分长期资金需求，但融资额难以满足公司快速发展的需要，公司增加了银行借款等债务融资方式，导致负债规模增大。公司将根据市场情况，自筹资金先行开展募投项目的建设，预计资产负债率还将进一步上升。较高的资产负债率水平使公司面临一定的偿债风险，给公司生产经营的稳定性带来较大压力。
报告期各期末，公司流动比率分别为1.98、2.80、1.56、1.80，可比公司流动比率平均值分别为1.90、2.25、2.83、2.29。
报告期各期末，公司速动比率分别为1.51、2.25、1.15、1.41，可比公司速动比率平均值分别为1.48、1.69、2.32、1.85。
2022年6月末应收账款账面价值2.4亿元
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为15,600.27万元、19,469.16万元、26,934.58万元和23,923.22万元，占流动资产的比例分别为49.26%、45.74%、45.12%和41.95%，占资产总额的比例分别为40.07%、34.29%、30.87%和25.89%。
本松新材表示，从账龄结构分析，报告期各期末公司应收账款中账龄在1年以内的分别为99.16%、99.33%、99.51%和99.45%，应收账款账龄结构稳定，逾期情况很少，且已就应收账款计提了充分的减值准备。未来随着公司营业收入持续增长，应收账款还将会有一定幅度的增加。由于应收账款总额较大，若未来客户信用状况发生变化，导致公司应收账款无法及时收回，则会对公司财务状况和现金流产生不利影响。
报告期内，公司的应收账款周转率分别为3.65、3.59、4.55、1.91，可比公司平均值分别为4.59、5.11、5.00、2.31。
中国日报网：募投项目或未批先建
据中国日报网报道，本松新材招股书中关于募投项目的信披与企业官网、政府公开信息存在矛盾，或存在未批先建的情形。
募投项目高性能改性高分子材料产业化建设项目由两个子项目构成，分别为年产5万吨高性能改性高分子材料（临平）产业化建设项目和高性能改性工程塑料及制品一期生产项目（芜湖）（下称：一期项目），两个子项目的总投资金额分别为28,552.66万元、30,686.20万元。
据招股书显示，一期项目由芜湖本松实施，拟新建年产5.9万吨高性能改性高分子材料和0.1万吨制品产能。但本松新材官网显示，一期项目总投资2亿元，设计产能为5万吨高性能改性工程塑料，年销售额逾10亿元。
而芜湖市人民政府官网2020年4月22日披露环评批前公示，项目总投资2,000.00万元，建成后年产5.5万吨改性工程塑料和0.5万吨注塑制件。同一项目不仅产能设计存在出入，总投资更是存在巨大出入。
另据本松新材官网，芜湖本松一期项目于2019年10月24日举行奠基仪式，另一篇2020年12月发布的厂房封顶仪式新闻显示，该厂房于当年3月开始施工，11月26日进行封顶。招股书中称该项目开工时间为2020年5月。如按照官网所披露的信息，项目还未获得环评批号之时已经开始施工，或存在未批先建的情形。
北京商报：左手分红右手募资补流
据北京商报，IPO之前本松新材分红额骤增一事也颇为显眼。
2018-2020年，本松新材均进行了分红操作，不过金额较低，分别为217.5万元、523.81万元、396.87万元。但在2021年上半年，本松新材分红额达到了1998.93万元，分红较往年出现骤增。
分红额走高的情况下，本松新材还有一项募资补流项目。
具体来看，此次创业板IPO，本松新材拟募资5.89亿元，投向高性能改性高分子材料产业化建设项目、研发与技术创新中心建设项目以及补充流动资金项目。
其中，高性能改性高分子材料产业化建设项目分为年产5万吨高性能改性高分子材料（临平）产业化建设项目、高性能改性工程塑料及制品一期生产项目（芜湖），分别拟投入募资2.86亿元、1.53亿元；研发与技术创新中心建设项目拟投入募资5000万元；补充流动资金项目拟投入募资1亿元。
投融资专家许小恒对北京商报记者表示，左手分红右手募资补流的情况之前也有发生，一般会被监管层询问其中的合理性。
另外，数据显示，报告期各期，本松新材产能利用率分别为66.83%、77.79%、84.69%和56.42%。不过，2021年1-6月，若按年化处理，本松新材产能利用率将达100.75%。
本松新材也提示风险称，本次募集资金投资项目全部建成投产后，公司产能将进一步扩大，公司产能的消化受下游行业需求的变动以及公司市场开拓的影响，如果下游行业市场景气低于预期或公司对新市场的开拓不力，则募集资金投资项目存在产能不能及时消化的风险，将对公司预期收益的实现造成不利影响。
时代商学院：实控人家庭收入难覆盖债务利息
据时代商学院，2021年4月，周永松向老板实业集团有限公司（以下简称“老板集团”）借款2000万元，借款期限6年，借款利率为6.5%；同年次月，周永松又向朋友詹秀梅、雷利成合计借入500万元，借款期限为3年，借款利率为6.5%。
招股书称，周永松拟通过公司现金分红所得资金；未来几年的工资、奖金及其他家庭收入；处置房产、理财产品等资产；公司上市后其本人所持公司股权质押借款等方式筹集资金归还借款。
那么，上述渠道的资金是否能覆盖周永松所借外债？
首轮问询函回复文件指出，截至该回复出具日，周永松及其配偶目前单独或与他人共有房产6处，按照房产所有人分摊并扣除住房贷款后的价值约为人民币1500万元。
此外，周永松在本松新材的年薪约为80万元；其配偶刘梅红与他人经营艺术类培训机构以及对外投资企业的年分红收益在30万元左右。
根据本松新材股东大会审议通过的《公司未来三年分红回报规划》，上市后公司在满足现金分红的条件下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。周永松及其配偶合计持有发行人39.15%股权分红权，以本松新材近三年平均净利润约5500万元为基础进行测算，周永松及其配偶未来6年预计将取得不低于1290万元的现金分红。
综上，本松新材表示，周永松具备足够的偿付能力，其持有的公司股份不存在被冻结、强制执行的风险。
然而，现金分红需建立在企业盈利且满足相关条件下才能执行，现在谈及未免有点为时过早。若按周永松目前可支配的资金看，仅夫妻合计约110万元的家庭收入可迅速变现，而前述6处价值1500万元的房产需要一定期限方可变现，而且价格还可能要打个折扣。而2500万元的借款每年对应的利息为162.5万元，周永松夫妇的家庭收入尚无法覆盖利息，谈何用于支付借款本金？
本松新材在招股书中亦表示，若前述渠道所得资金未及时、足额满足还款资金需要，可能影响相关借款归还的时间；若资金出借方未遵守相关约定，要求实控人提前偿还借款，而实控人无足额资金来源，实控人会面临债务纠纷。
