《投资者网》谢亦楠

4月24日晚间,药明康德披露一季报,报告期内营业收入达到89.64亿元,同比增长5.77%;归母净利润增31.97%至21.68亿元,扣非净利润增9.02%至18.69亿元,经调整non-IFRS归母净利润同比增长14%。


(相关资料图)

在业内看来,这是药明康德后疫情时代的“首秀”。市场普遍认为,在新冠商业化订单褪去后公司可能面临营收下滑的预期下,公司最终以盈利的高确定性为行业发展注入强心剂,按照以往Q1占全年收入20%左右的区间来看,公司今年全营收将在410-420亿元之间,这也符合全年营收5-7%的经营目标。

事实上,药明康德这份成绩单背后,还有很多细节值得关注。

复盘:业绩增长为何持续

公开资料显示,药明康德采取“一体化,端到端”的CRDMO模式,即在同一平台下结合了传统的CRO(合同研究组织)、CDMO(合同开发及生产组织)和CMO(合同生产组织)的服务,为创新药企提供从新药研发到商业化生产的各类外包服务,业务涵盖新药开发全阶段。

研究机构普遍认为,得益于持续的研发能力与规模建设,当新冠相关的业务需求激增时,药明康德业绩弹性持续释放。2020年至2022年,公司营收与净利润复合增长率高达54.28%和72.56%。

进入2023年,药明康德宣布全年业绩目标,在此前强劲的增长基数下公司营收有望突破410亿元,预计收入将继续增长5%-7%,核心板块化学业务剔除商业化项目将保持36-38%的增速,其他业务板块仍将保持双位数增长。

不过,药明康德业绩仍处高位且短期能见度较高,尤其在美联储加息背景下,货币政策紧缩投融资端低迷,短期内或抑制创新药研发的需求,部分CXO公司近期估值创新低,叠加新冠订单影响消退,市场担忧药明康德是否存在潜在的风险。

实际上,从目前公司CRDMO管线中拥有更多后期及商业化的项目来看,这份担忧最终被证明是误判或多虑。从客户的角度出发,该类项目并不会受投融资的影响,相反会加大力度将其推向商业化。而对于CRDMO的业务模式本身来说该部分项目是放量释放营收的阶段。

券商仍看好CXO本土企业主业高增趋势。浙商证券指出,考虑到外包率有望提升,产业转移持续,前端项目数量和收入持续高增长、商业化项目数量放量驱动小分子CDMO龙头高增长等因素,国内CXO尤其是CDMO在2023—2025年仍会处于卖方市场。

聚焦:规模效应提升利润端增速

一般来说,一季报是较好评估一家公司基本面和业绩的关键区间,也是投资者展望来年是否切换投资标的估值,判断赛道是否景气的重要窗口,这也是药明康德本次财报备受多方关注的原因。

今年一季度,公司三个口径下的利润端增速均高于营收增速,具体到公司五大业务板块来看,化学业务是核心业务板块,今年一季度收入64.3亿元,同比增长5.1%,若以剔除新冠商业化项目的口径来看,增速来到21.8%。其管线分子数将近2600个,后期阶段的需求旺盛,推动公司业绩快速增长。

其他业务方面,公司测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务收入均实现同比增长。测试业务板块实现收入14.5亿元,同比增长13.6%;生物学业务实现收入5.8亿元,同比增长8.3%;细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入3.2亿元,同比增长8.7%。

随着规模效应显现,期间费用的控制将直接导致利润的增厚,体现在财务数据上,一季度公司整体毛利率同比提升4个百分点至39.9%,净利率同比提升4.8个百分点至24.19%。

更为重要的是,公司自由现金流在去年转正后,今年一季度更是达到16.8亿元,在当下货币政策紧缩的环境下,自由现金流丰腴也意味着其在资本开支的支持上有更多的选项。

浙商证券研报指出,药明康德2023年化学业务收入增长的主要驱动,可能还是来自于小分子CDMO业务板块较强的可兑现性。其预计,小分子CDMO收入的同比增速会超过化学业务整体,不仅仅包括2022年新增的商业化项目,还包括公司对多肽和寡核苷酸CDMO等新分子业务强劲的收入指引。

展望:新增订单和产能仍在增长

随着新医疗技术及创新药的需求增加,中国医药研发服务行业,尤其是有全球新药研发生产服务能力的平台型公司,有望受益于中国和全球新药研发投入和外包率的快速增长。

根据弗若斯特沙利报告预测,中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%,全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55%。同时报告预测,由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场(不包括大分子CDMO)规模将由2022年的1312亿元增长到2026年的3368亿元,年平均增幅约26.6%。

从前瞻性指标来看,药明康德新增订单和新建产能规模仍在持续增长。截至今年一季度末,公司合同负债金额达到35.87亿元。公司还计划在2023年投入资本开支80—90亿元。

据中泰证券统计,2022年公司未完成待执行订单328.2亿元,同比增长12.77%,预计2023年内确认收入订单244.45亿元,同比增长6.35%。光大证券表示,药明康德在手项目充沛,有望在新冠口服小分子大订单消化后依旧保持增长。

在此不断向阳生长的新阶段,药明康德国际客户占比进一步提升。截至一季度末,公司新增超310家客户,活跃客户已超6000家。从一季度收入看,来自于创新源头的生物技术企业客户的增长超过53%。

多家机构亦表示看好,首创证券认为,公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业,业务覆盖全面,行业长期趋势依旧向好,随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量,有望为公司带来持续增长,目前估值水平处于低位,维持“买入”评级。(思维财经出品)■

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