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2022 年收入小幅下滑,净利润稳步提升。FY2022 营业收入180.10 亿元,同比-1.81%;归母净利润18.12 亿元,同比增长8.87%;扣非归母净利润15.44亿元,同比增长8.22%。在收入出现小幅下滑基础上,由于毛利率改善以及汇兑收益贡献,净利润稳步提升。 盈利能力有所提升,整体费用率较为稳定。FY2022 毛利率为30.8%,同比+2.0pp。销售费用率增幅较大,同比+1.7pp 至16.4%;管理费用率与研发费用率基本持平;财务费用率同比下降与汇兑收益增加有关,财务费用-1.24亿元,汇兑收益1.62 亿元,2021 年汇兑收益为-0.57 亿元。营业利润率为11.4%,同比+1.2pp;净利率10.3%,同比+1.0pp。 2022 四季度:收入降幅扩大,净利润同比降幅较小,毛利率持续提升。 FY2022Q4 实现营收42.48 亿元,同比-17.0%;归母净利润4.09 亿元,同比-4.1%;扣非归母净利润2.63 亿元,同比增长-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%,成本管控效果显著。 2023 一季度:收入降幅收窄,净利润承压,毛利率进一步提升。FY2023Q1实现营业收入39.53 亿元,同比-12.9%,若剔除玺堡业务剥离影响,收入下滑幅度进一步收窄;归母净利润4.00 亿元,同比-9.7%;扣非归母净利润3.40亿元,同比-10.9%。毛利率同比增长2.3pp 至32.1%。 分品类看,高潜品类带动增长,其他品类收入下滑。受益于全屋化发展,床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快,分别同比增长7%和15%,其他产品均有不同程度下滑。家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/定制家具毛利率同比分别提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。 分区域看,外贸上半年带动增长,下半年收入承压。FY2022 内贸、外贸收入分别为103.03 亿元和70.34 亿元,同比分别-4%和+2%。内贸和外贸毛利率分别为37.3%和20.8%,同比分别提升2.8pp 和2.6pp。 风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化。 投资建议:看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下高潜品类收入仍保持增长,盈利能力和经营性现金流不断改善,我们看好公司业绩的稳定性和成长性。受2022 年基数影响,小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测,预计2023-2025 年的净利润分别为20.76、24.40 和28.28亿元,维持“买入”评级,上调合理估值区间至44.5~50.5 元,合理估值对应2023 年15-17x PE。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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