编者按：10月14日，猪八戒股份有限公司（简称“猪八戒网”）向港交所递交了招股书，联席保荐人为中信证券及建银国际。

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招股书显示，该公司是中国最大的综合型定制化企业服务电商平台。自创立以来，公司专注于运用科技，通过平台智能匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。猪八戒平台是公司业务生态系统的核心。

于最后实际可行日期，创始人朱明跃（透过八戒实业及堆龙高老庄）、刘川郁及朱陶分别持有公司已发行股本总额约28.09%、1.12%及1.35%。根据一致行动人士协议，刘川郁及朱陶已确认彼等自公司成立以来一直与朱明跃一致行动并将继续于后与朱明跃一致行动。因此，于最后实际可行日期，朱明跃、刘川郁及朱陶（构成单一最大股东群组）共同有权行使公司约30.55%已发行股份所附带的投票权并于前构成一组控股股东（定义见上市规则）。

猪八戒网拟将募集资金分别用于下列用途：在未来5年将用于扩大公司的用户群体，改善业务生态，提升商业化能力；在未来5年将用于加强技术研发，以巩固与提升公司业务的竞争力；在未来5年用于选择性地寻求策略投资及收购机会；及用作营运资金及一般企业用途。

三年半累计亏损10.4亿元今年上半年营收降25%

2019年、2020年、2021年，猪八戒网的收益分别约为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，期内亏损分别约为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元。

2022年前6个月，猪八戒网的收益约为2.87亿元，较上年同期3.84亿元减少25%；期内亏损为1.33亿元，而上年同期仅亏损3924.7万元。

经计算，猪八戒网三年半累计亏损10.40亿元。

2019年至2022年1-6月，猪八戒网的经营活动所用现金净额分别为-15.93亿元、-3496.2万元、-8678.6万元、-1.30亿元。

猪八戒网的收益主要组成为自客户合约收益及政府合作安排的收益。按业务线划分，来自客户合约收益分为企业服务平台类收益、智慧企业服务类收益、产业服务类收益。其中，智慧企业服务类贡献收益最高，上述报告期内收益占比分别为43.3%、43.9%、44.6%和40.7%。

据澎湃新闻报道，虽然猪八戒网在招股书中描绘市场前景广阔，但从数据上看，猪八戒网这两年的增长陷入瓶颈，据招股书披露数据，该公司近三年的营收规模停留在7亿元左右，2020年营收增速为5.6%，2021年仅有1.4%。

2022年上半年，猪八戒网四大业务营收规模均出现不同程度倒退。第一大收入来源“智慧企业服务业务”营收同比下滑27%，第二大收入来源“政府区域企业服务生态促进合作”下降29%，“企业服务平台”与“产业服务业务”营收跌幅分别为11%、30%。猪八戒网在2022上半年总营收为2.87亿元，比去年上半年3.84亿元规模下滑1/4。

毛利率近六成且呈下降趋势

招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，猪八戒网毛利率分别为54.2%、63.7%、60.7%及59.4%。

据界面新闻报道，猪八戒之所以逐渐没落是因为其始终没有建立起行之有效的商业模式。从财务比率来看，猪八戒短期内扭亏无望。公司综合毛利率约60%，而且近年来的数据显示毛利率处于下滑趋势。

猪八戒最主要的两项支出是销售费用和管理费用。2019年到2021年，公司销售费用支出分别为3.61亿元、2.81亿元和2.85亿元，占营业收入比分别为50.4%、37.2%和37.2%。可以看出，公司销售费用整体呈下降趋势，其解释称平台具有一定规模之后，各业务之间会形成协同效应，从而提高销售费用投入的效率。这种解释仅仅是“一面之词”。2020年疫情影响，多地中小企业运营停摆，因此营销投入减少不足为奇。而且，处在筹备上市中也不排除猪八戒控制销售费用投入。更何况猪八戒近两年的收入增长也并不理想。即使是猪八戒的理由成立，销售费用使用效率变高，整体投入可以下降。但以目前37%左右的销售费用率仍然太高，很难让猪八戒实现扭亏。

从猪八戒的管理费用和研发投入来看，消减支出的倾向更为明显。近三年，猪八戒管理费用分别为2.67亿元、2.35亿元和1.54亿元，逐年降低，占收入的比例从37%下降到20%。研发支出从15%下降到10%。

仅销售费用、管理费用和研发费用三项支出就已经达到67%，超过猪八戒约60%的毛利率。而且，公司毛利率还呈现下降趋势。可见现阶段，猪八戒不具备扭亏的条件。